虎牙回春：瘦了里子，肥了面子？
文 | 互联网江湖，作者 | 刘致呈
各位读者，您是否好奇虎牙最新财报背后的真相？最近，虎牙公司公布了2025年第二季度财报，数据看似乐观，但深层问题不容忽视。
如果单纯看财务数字，虎牙似乎正走出低谷。总营收15.7亿元，同比增长1.65%，增长势头进一步稳固。
归母净利润虽由盈转亏，但亏损仅549.1万元，幅度不大。按非美国通用会计准则，虎牙净利润达4750万元，实现运营盈亏平衡。
直播业务收入持续承压，从去年同期的12.33亿元降至11.53亿元。亮点在于游戏相关服务、广告等板块，收入暴涨34.1%至4.1亿元，营收占比达26.11%。
同时，跨平台战略助推下，二季度总MAU冲至1.616亿。
显然，这份成绩单不完美，但向好趋势令人浮想联翩。投资者们不禁质疑：腾讯副总裁林松涛执掌虎牙两年，转型是否真的成功？
第二增长曲线的荣光，抛不开过去的底子？
在直播打赏和PK功能受监管限制后，虎牙的增长希望只能寄托于游戏服务业务。
2023年8月，虎牙提出三年计划，目标是通过游戏内道具销售、广告等推动第二增长曲线。重整营收结构后，2024年该板块营收同比激增145.4%至13.34亿元。
今年上半年，该业务收入同比增长41.99%至7.839亿元，表现抢眼。
但现在开香槟为时过早。虎牙此前就有广告业务基础：2022年“广告及其他”营收10.68亿元，2023年降至5.44亿元。
这背后有娱乐直播下滑的连锁反应，也有2023年宏观经济低迷导致广告预算缩减。即便没有转型，随着经济回暖和林松涛发力，虎牙的广告业务也可能复苏。第二增长曲线的成效是否被高估？
不过，虎牙在游戏服务领域的动作值得肯定：一是升级内容生态，加强与多平台合作，并将游戏直播内容分发到腾讯生态等，以触达更广用户。这助推了MAU翻倍，但暴增的流量能否高效变现？虎牙需将用户引流回平台实现商业化，但B站等对手手握热门赛事版权和头部主播，可能半道分流。虎牙自制的多平台赛事如“王者荣耀主播联赛”，引流效果再打折扣。最终，只有忠诚于主播的用户才可能迁移至虎牙。
转化效果如何？数据揭示：去年一季度到四季度，付费用户为440万、450万、460万和450万；今年一季度为440万，几乎停滞……
二是主播方面，2024年虎牙启动“虎亿计划”，目标三年培养千名头部主播，合作超5000游戏项目，分成100亿。背景是张大仙、骚男等大主播从虎牙转战抖音，粉丝量暴增，凸显平台流量差距。这会否加速其他主播出走？“虎亿计划”既是进攻号角，也是防御关键。
但落地效果？去年一季度到今年一季度，平均移动MAU分别为8260万、8350万、8400万、8260万和8340万，平台自身流量改善有限……
三是发力“AI+”战略，财报中AI成新亮点，如AI电竞智能体“虎小Ai”，实时融入直播流分析氛围，还有AI虚拟主播、陪练系统等。但AI能成翻身王牌吗？难。创新不足颠覆社交体验，用户尝鲜后易流失，商业转化慢；可复制性强，斗鱼、B站、抖音未来可能超越，虎牙先发优势难守。
林松涛的三板斧，虽非无用功，但效果不明朗，需时间检验。可虎牙等得起吗？
暧昧的腾讯，虎牙何时能探出底线？
某种程度上，虎牙在游戏服务的折腾是对的，只有试错才可能翻身。但现实中，虎牙一边业务创新，一边猛猛分红：2024年派发两次特别现金分红累计4亿美元；2025～2027年股息计划预期总派息不少于4亿美元，2025年分红约3.4亿美元，由盈余现金支撑。
过去两年累计分红7.4亿美元，超虎牙最新市值7.34亿美元。投资者聚焦股息而非基本面，股价一度拉升至4美元/股。
但现金储备大减：一季度末62.55亿元，二季度只剩37.66亿元，加上未来6000万美元分红，大幅削弱试错底气。若暂停分红，估值能否维持？
这反常举动引猜测：分红或是平衡股东利益与独立运营的折中。但大股东腾讯不差钱，为何如此？斗鱼也在业绩压下分红约6亿美元，让人怀疑是否为私有化合并铺路。去年9月传闻腾讯商谈虎牙斗鱼合并，双方否认。但如今虎牙+斗鱼已失垄断地位，抖音、B站靠流量虹吸主播，兵不血刃。
若“虎亿计划”不能兑现100亿分成，虎牙努力恐成嫁衣。虎牙需第三增长曲线，如B站般自研游戏，寻求爆款逆袭。作为直播平台，虎牙敏锐于用户偏好，反推游戏开发或增稳定增长线。但游戏是腾讯主战场，虎牙能否突破看腾讯态度。腾讯给人给资源，却未让虎牙发力游戏，背后战略成谜。
与其撒钱分红，虎牙不如摸清腾讯底线，在试错中寻新机……
相关问答
虎牙广告用张大仙拍摄，是要把他当牌面了吗？
应该是借势营销，蹭热度提升曝光。难道张大仙不配吗？这波操作既强化品牌，又吸引粉丝。
小米6宣传广告请虎牙妹子，为何让人不适？
手机品质不谈，其他品牌宣传片多用老外，小米坚持用中国面孔本是好意，但观众可能审美疲劳。虎牙妹子形象或与产品调性不符，引发争议。
虎牙主播接广告收多少广告费？
一般按商品和效果定，人气主播月入可达60万。主要通过刷礼物形式合作，费用浮动大。
虎牙直播投放广告费用多少？
月均约60万，根据主播粉丝量和预期效果调整。高流量主播费用更高。
幻塔与原神对比，玩家为何反感虎牙宣发？
虎牙宣传手法模板化，像官方广告，缺乏真诚。浮夸短视频和低质内容让玩家觉得low，破坏游戏体验。
龙珠直播感谢总局阻止虎牙斗鱼垄断？
总局叫停合并，龙珠直播发文称“给生路”。反垄断审查维护竞争，小平台获喘息机会。
电视上斗鱼软件跳广告，小米盒子用户怎么办？
常见问题，广告时长烦人。可尝试切换虎牙等平台，广告少且清晰度高。或优化设备设置。
直播平台大战有哪些戏剧性事件？
早期烧钱竞争，虎牙斗鱼幸存。后来者如抖音靠流量虹吸，平台转向小游戏和广告商单求生，格局动荡。
斗鱼为何不如虎牙？
斗鱼持续亏损，虎牙营收增长。斗鱼放弃电竞赛事版权，影响力下滑，而虎牙稳扎稳打。
虎牙直播玩游戏能赚钱吗？
能，但需坚持。靠打赏和广告分成，前期难熬。成功者如头部主播月入丰厚，但竞争激烈。
